摘要：

　　2021 年 6 月 10 日，人民银行发布 6 月金融数据。

　　5 月社融增速继续回落，紧信用趋势进一步确认。5 月社融新增 1.92 万亿元，同环比分别下降 1.27 万亿元、增长 693 亿元；同比增速为 11.0%，同环比分别下行 1.5、0.7 个百分点。

　　5 月新增社融最大的拖累分项是政府债券和企业债券。5 月政府债券、企业债券新增融资规模分别同比下降 4661、4215 亿元。

　　2021 年地方债发行后置是政府债券融资对社融形成拖累的主要原因，企业债融资在疫情后相关支持政策退出后明显下降。后续三季度地方债供给压力显著抬升，企业债基数降低、到期高峰已过，政府债券和企业债券对于社融拖累将减弱。

　　居民长贷年内首次转负，企业长贷仍保持增长。房地产销售放缓是居民长期贷款下降主因，3 月以来房地产销售明显放缓，30大中城市商品房成交面积同比增速从 3 月份的 86.9%下滑至 5 月的 15.1%。企业长期贷款仍保持增长，随复工复产有序开展，非金融企业短期资金周转需求减少，长期资金需求逐渐回升。

　　非银存款高增推动 M2 增速环比上行。环比来看 M1、M2 分别下行 0.1 个百分点、上行 0.2 个百分点。5 月居民、企业、财政、非银存款新增规模分别较 2020 年多增-3747、-9294、-3843、14566 亿元，近期资金一定程度上滞留非银系统内导致非银存款高增，进而推动 M2 增速环比抬升。

　　5 月贷款需求回落迹象更加明显。一是新增信贷增速逐渐放缓，2021 年 3、4、5 新增人民币贷款相较 2019 年同期增速分别为61.5%、44.1%、27.1%。二是票据融资边际多增、企业长贷边际少增， 2、3、4、5 月企业长期贷款新增规模分别同比多增 6843、3657、1058、1223 亿元，而相应票据融资新增规模分别同比多降 2489、3600、1199、48 亿元。票据、企业中长期贷款边际新增规模背离，反映贷款供过于求情况下，银行“以票充贷”行为。另外，5 月票据贴现利率仍在持续下行，说明企业贴现需求仍在下滑。

　　风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

（文章来源：东兴证券）