事件：

　　6 月7 日，海关总署公布5 月份中国以美元计价的货物贸易出口、进口增速分别为27.9%(前值32.2%)和51.1%(前值43.1%)。虽然进出口增速都略低于预期，但整体而言出口部门的景气程度仍然处于较好水平。

　　然而出口新订单的下滑可能意味着三季度出口增速剔除基数存在下行的压力。进口增长处于高位主要与基数和大宗商品价格偏高有关。

　　投资要点：

　　出口增速略低于预期；订单下滑的状况需要密切关注。

　　如果假设去年5 月份的出口增速与去年四季度的水平(16%左右)大体相当以剔除基数效应(下同)，我们估算5 月份的出口增速已经下滑到不到10%的水平，较4 月与去年四季度相当的水平明显下滑。

　　虽然出口仍然维持了一定的增长，但是已经开始出现一些走弱的迹象。

　　从微观的反馈来看，最为值得关注的是企业新订单的接单较此前出现了明显的下滑——与PMI 订单指数保持一致。有企业反馈美国供应的恢复以及海运运费偏高的现状导致包括家具等一些产品在中国生产运到美国成本过高，一些订单开始重新回流美国——是此前几乎没有出现过的现象。而由于海运运价在疫情未能结束之前仍相当不透明，且存在船公司操纵价格的可能，运价可能在未来相当一段时间内持续维持高位，影响中国出口产品的竞争力。这意味着未来出口面临下行压力。

　　从品类来看，剔除基数效应整体而言无论是劳动密集型的产品(纺织、服装、家具等)还是高科技、机电产品的出口增速都较4 月的水平明显走弱。从国别来看，剔除基数效应对主要贸易伙伴同比增速都弱于4 月份的水平，对美出口负增长尤其明显。

　　进口增速较高与基数及大宗品价格偏高有关。

　　剔除基数效应5 月进口的同比增长与四月份大体相当，略弱于3 月的高点，与中国制造业高点过去基本保持一致。大宗商品进口量与4月大体相当，比较高的进口名义增速主要与大宗商品价格同比涨幅较大有关。机电产品、高科技产品的进口增速剔除基数处于本轮经济复苏以来的高位，集成电路进口偏高可能是一方面因素，海外供应恢复以及海外疫情好转导致国内对海外产品需求上升等理由也是可能的解释。

　　密切注意三季度出口的拐点。

　　由于出口数据短期波动较大，单月的出口数据下滑尚难以说明趋势，从出口企业在手订单的情况来看，应该说短期出口整体尚可，二季度的出口增速剔除基数或仍有一定支撑。但是从新增订单等多方面因素考虑，剔除基数效应之后三季度出口增速可能出现拐点。

　　风险提示：海外经济复苏低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化

（文章来源：国海证券）